实盘杠杆 华创证券消费建材23三季报综述：周期底部凸显盈利韧性 关注部分龙头或细分赛道阿尔法

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，消费建材基本面底部爬坡，在地产拖累仍较大的情况下，依然实现了盈利、现金流及费率的持续改善，板块长期逻辑不变，在后地产时代，消费建材的“消费属性”渐显，龙头公司有望通过渠道变革以及品类拓张在实现持续增长的情况下，完成商业模式的转型，强化议价权，进而实现行业的品牌化和集中化。短期关注地产消费复苏情况以及新开工、竣工、二手房交易带来的需求节奏变化，中长期建议关注渠道以及品类布局完善的公司或格局仍有变化的子行业。建议关注：东方雨虹(002271)(002271.SZ)、蒙娜丽莎(002918)(002918.SZ)等。

▍华创证券主要观点如下：

Q3收入增速放缓，盈利持续修复

消费建材2023年前三季度合计实现收入878.31亿，同比+7.57%，归母净利润83.40亿，同比+47.68%，单三季度看，板块收入增速为7.07%，业绩增速为33.45%。Q3单季度在去年同期低基数的情况收入增速仍然略有放缓，可能与竣工端需求回落有关(除防水外其他均偏后端)，但板块盈利仍在持续修复中。环比看，开工链底部明确，防水较Q2收入略有提速，竣工链需求转弱。

盈利持续修复，成本、渠道、价格或决定修复程度

前三季度，板块毛利率为29.43%，同比+2.29pct，环比23H1提升0.35pct，净利率为9.63%，同比+2.68pct，环比23H1提升0.61pct，原材料价格的下降贡献了一定的业绩弹性，国废、天然气、PVC均价同比降幅均在20%以上，石膏板、瓷砖、PVC管材较为受益。板块毛利率明显修复，除了原材料成本大多同比下降外，更重要的因素在于，多数公司都在进行渠道变革或客户结构的调整。

如果仅讨论大B市场，在当下需求偏弱的情况下，原材料价格的下降很难完全传导至盈利端，即成本下降+渠道优化，共同影响了毛利率的修复程度，甚至是方向。另外，行业格局同样是一个重要变量，C端属性更强的建筑涂料、卫浴，由于价格战因素反而没有体现消费品价格的韧性，终端价格承压对企业盈利造成了一定拖累。

经营性现金流同环比皆转正

消费建材前三季度经营性现金流净额为+2.49亿，同比、环比皆转正，全年看，板块现金流有望在连续两年恶化后首次现改善。前三季度消费建材收现比为0.99，同比+0.02，付现比为1.02，同比-0.03，上下游压力均有缓解，在相对议价能力并无明显变化时，板块现金流边际好转，再次体现了渠道变革的重要意义。横向对比，防水由于下游需求偏B端，现金流压力相对较大，但同比也仍有改善，其他公司现金流大多在前三季度为净流入。

期间费率大多下降，瓷砖降本增效成果显著

前三季度板块期间费率为16.86%，同比-0.67pct，主要系管理费率下降，同比-0.70pct至7.61%。分企业来看，瓷砖板块降本增效成果显著，东鹏、蒙娜期间费率同比各降6.3pct、1.5pct，主要是管理费率和销售费率大幅降低，一方面是基数因素，去年同期两家瓷砖公司期间费率均为近三年同期最高值，另一方面则是在需求压力下倒逼企业进行降本增效，对标已提交IPO的同行业公司马可波、新明珠，料费用率仍有下行空间。

另外，同比提升的为雨虹、科顺、伟星三家，其中雨虹和科顺主要系渠道建设费用支出增加，伟星主要系收入下滑以及去年同期疫情影响部分费用支出，基数较低。

风险提示：

地产政策超预期收紧，地产销售超预期下滑实盘杠杆，应收账款回收风险。